关键要点： 

• 减半后，比特币的哈希率（30 天移动均线）已从历史最高点 626 EH/s 下跌 7%，目前为 580 EH/s

• OKX 的大规模 UTXO 整合为交易费收入带来了短暂的提升，矿工在 3 天内获得了 3800 万美元的交易费

• 总部位于多伦多的矿机公司 Bitfarms 在矿机效率方面取得了令人瞩目的进步，到 2024 年，增量能耗将从 35 J/TH 降低到 27 J/TH

• 在 2021 年牛市高峰期，蚂蚁矿机 S19 的交易价格高达 100 美元 / TH，而现在在二级市场上的交易价格已低至 2.5 美元 / TH

简介

本周的 “网络状态” 报告再次审视了比特币挖矿领域，延续了我们针对工作量证明利益相关者状态的季度更新系列。自 4 月份比特币减半以来，由于比特币价格停滞和手续费市场低迷，挖矿利润面临压力，尽管短期的链上拥堵期提供了一些缓解收入的帮助。许多矿企正在将业务多元化，不仅仅局限于单纯的挖矿，而是将自己重新定位为通用基础设施提供商，试图获得高耗能人工智能应用的托管合同。与此同时，芯片效率的提升势头不减，迫使矿工们考虑是继续使用老旧的 ASIC 硬件，还是进行全面的矿机升级。在这份报告中，我们将深入研究这些因素中的每一个，评估除比特币价格表现之外的挖矿行业健康状况。

矿场整合

乍一看，2024 年第二季度对於比特币矿工来说是一个相对有利可图的时期。自 2020 年 1 月以来的 18 个季度中，该季度按总美元收入排名第五，矿工通过区块补贴和交易费用共获得 37.7 亿美元的收入。当然，由于减半，这些收益在前置，仅 4 月份就占到了本季度近一半的收入。 随着 4 月 20 日比特币区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC，以及随后几周 “符文” 代币的热度逐渐消退，5 月和 6 月对矿工来说是更加艰难的月份。 因此，比特币的算力显示出矿工退出迹象 - 580 EH/s 的算力 30 日移动平均线比历史最高纪录的 6.26 EH/s 下降了 7%。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

尽管总体收入势头有所减弱，但链上流量的意外增加仍为矿工们提供了一些喘息之机。 6 月初，比特币内存池挤满了大量支付高额手续费的交易，到 6 月 7 日中午，平均每小时交易费用一度高达 945 美元。这次拥堵期大幅提升了挖矿收入，算力价格 (每天每 TH/s 的美元收入) 飙升至 0.09 美元，手续费贡献了超过 42% 的收入。

虽然手续费飙升通常与像 Ordinals 和 Runes 这样的代币协议有关，但最近的挖矿收入提升是由一家单一中心化交易所的内部操作带来的。 OKX（按比特币现货交易量排名第四的交易所）进行了一系列大规模的 “UTXO 合并”，通过将零散的比特币份额合并成更大、更紧凑的面额来清理账目。由于比特币交易的费用取决于它们消耗的区块空间，涉及许多 UTXO 的交易转移成本更高，而 “合并” 的 UTXO 则可以通过更轻、更具成本效益的链上足迹解锁支付。

UTXO 合并过程类似于将一堆散钱倒进一个自动换零机，然后换取一张 20 美元的钞票。然而，就像换零机一样，这项服务也需要付出代价。虽然每日手续费收入通常在 1-2 百万美元左右，但在 OKX 进行 UTXO 合并后的 3 天内，矿工们获得了近 3800 万美元的收入。事后看来，OKX 本可以更有效地执行他们的账务清理，因为他们为快速结算支付了巨额溢价 - 但面对低迷的交易队列和创纪录的低算力价格，矿工们肯定不会抱怨。

基础设施的重要性

自从比特币减半以来，大多数上市矿企的股价都与比特币一起横盘震荡。三大矿企——马拉松数字 (MARA)、清洁火花 (CLSK) 和 Riot Platforms (RIOT) 的股价在第二季度都未能跑赢比特币，只有马拉松公司勉强取得了微小的相对回报。到目前为止，比特币挖矿竞赛中的黑马公司表现最好，Core Scientific (CORZ)、Iris Energy (IREN) 和 TeraWulf (WULF) 都以两位数的优势超越了竞争对手。巧合的是，这些公司都大力迎合人工智能热潮，将自己定位为更广泛计算应用的能源和基础设施提供商。

6 月份，Core Scientific 与 “AI 超级计算公司” CoreWeave 签署了一系列价值数十亿美元的合同，同意提供数百兆瓦的电力容量来托管该公司的高性能计算 (HPC) 硬件。不久之后，CoreWeave 向 Core Scientific 提交了一份 “非 solicited proposal”（未经请求的提议），提议收购其全部业务，但 Core Scientific 以其 “增长前景” 和 “价值创造潜力” 为由拒绝了该提议。IREN 和 WULF 也强调了他们在托管 HPC 基础设施方面的独特定位，这使它们成为日益面临能源限制的人工智能企业的诱人合作伙伴（以及可能的收购目标）。

对于其他矿工来说，股价变动主要由行业内部的并购驱动。尽管小盘矿企 GRIID 基础设施 (GRDI) 自今年上市以来一直落后于同行，但清洁火花公司 (CleanSpark) 在 6 月份宣布收购该公司，声称此举将在两年内将他们的电力容量增加 400 兆瓦。 5 月份，Riot Platforms 披露了其持有 Bitfarms (BITF) 9.25% 的股份，这是一家规模略小的矿企，正遭受公司治理问题。Riot 公司提出约 9.5 亿美元收购 Bitfarms 的全部股份，声称该收购将在年底前创造 “全球上市规模最大的比特币矿企”。Bitfarms 迅速拒绝了该提议，通过发行 “毒丸” 计划来抵御 Riot 的恶意收购，该计划旨在稀释那些在公开市场上寻求收购的实体的股份。

Riot 收购 Bitfarms 的动机可以归因于多个因素，但值得注意的一点是他们效率的大幅提升。一直以来，Bitfarms 利用低成本的水力发电，采用老一代的 ASIC 芯片，而不是升级到最前沿的硬件。这导致他们在矿机效率等指标上落后于竞争对手，矿机效率用 “焦耳每太哈希” (J/TH) 来衡量，代表产生算力所消耗的增量能源。然而，Bitfarms 最近实施了全面的矿机更新，购买了 16 EH/s 的蚂蚁矿机 T21s (19 J/TH)。2024 年，Bitfarms 的平均矿场效率从 35 J/TH 提高到 27 J/TH，超越了 Riot 停滞不前的 27.7 J/TH 的效率。

Bitfarms 不仅仅是提高平均矿场效率方面取得了令人印象深刻的成绩。Iris Energy 在过去 6 个月中将平均能耗降低了 15% 至 25 J/TH，TeraWulf 在同一时期实现了 11% 的效率提升，达到 24.6 J/TH。刚走出第 11 章破产程序的 Core Scientific 目前以 24.23 J/TH 领先，略微领先于现任效率领导者 Marathon Digital 的 24.5 J/TH。随着优化运营的竞赛缩小到小数点后的精度，矿工们现在将目光投向下一代 ASIC 芯片，以期在竞争中脱颖而出。

ASIC 时代

经过十余年的芯片制造创新，比特币挖矿专用集成电路 (ASIC) 在效率方面取得了前所未有的提升。第一款商用 ASIC 芯片——迦南 Avalon 1——于 2013 年 1 月上市，算力仅为 0.06 TH/s。其功耗为 620 瓦，相当于效率为 10,333 J/TH。当时，这在原始算力输出方面是一大飞跃，当时的总网络算力仅为 22 TH/s。Avalon 1 发布后不久，竞争对手的制造商们也积极进入市场，持续的技术进步使算力在两年内增长了 14,000 倍。

效率提升的幅度已经从早期指数增长时期逐渐减少，但制造商们仍在积极降低生产单位算力所需消耗的能源。 6 月份，比特大陆宣布了他们最新的蚂蚁矿机 S21 XP 系列机型，水冷版本算力达到 473 TH/s，效率为 12 J/TH。尽管比特大陆仍然是行业的巨头，但像比特微芯 (Bitdeer) 这样的新兴厂商（由前比特大陆 CEO 吴忌寒领导）——已经宣布了将在 2025 年第二季度生产 5 J/TH ASIC 芯片的雄心勃勃计划。

随着比特币矿工开始淘汰现有硬件机队，转而使用更高效的机型，ASIC 价格也随之暴跌。虽然名义价格因硬件规格而异，但 ASIC 交易商通常以 “美元每太哈希” ($/TH) 为单位报价，提供了一个易于比较的指标，用于衡量各种型号的溢价。

2021 年的牛市（加上中国的挖矿禁令）促成了 BTC 挖矿的超额盈利期。这导致 Antminer S19 型号（90-110 TH/s）溢价高企，全年价格保持在 90-100 美元/TH 左右的高位。然而，在 2022 年，收入暴跌给 ASIC 溢价带来了巨大压力，S19 价格下跌超过 80%。减半后，Kaboomracks 等二级市场仍在继续投降，6 月份表现较差的 S19 型号交易价格低至 2.5 美元/TH。

尽管失去了新一代的光彩，ASIC 指纹识别技术显示 S19 系列仍然贡献了 50% 以上的哈希率，这表明它们正在被重新部署到成本较低的站点，而不是完全退役。即使是 2016 年的 Antminer S9 也在电网边缘保持着一席之地，在首次亮相近十年后，它仍然可靠地将废能转化为电子现金。尽管最高效的运营商无疑会选择将他们的矿机换成最新型号，但现代比特币挖矿 ASIC 坚固耐用且高度工业化的外形确保几乎每台机器最终都能在工作量证明生态系统中找到自己的一席之地。

结论 

比特币的第五个时代可能以整合为特征，资金雄厚的矿工将收购效率较低的运营商的资产。人工智能行业也羡慕该行业独特的能源基础设施，许多上市矿工已经成功采用了更通用的数据中心战略。其他人仍然专注于比特币，将 HPC 杂耍视为暂时的消遣。无论如何，要想在效率提升和竞争压力的冲击下生存下来，所有矿工都必须将目光投向未来，而 BTC 价格的长期走势仍然是高度资本密集型商业模式不可预测的投入。

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