前言

学者们争论是否是圣雄甘地首先说：“首先他们忽视你，然后他们嘲笑你，然后他们与你战斗，然后你赢了。”无可争议的是，比特币的拥护者已经将这句格言当作自己的格言。

比特币支持者普遍预言，在某个时候，比特币将取代美元成为世界主要的价值储存手段。 [1]较少讨论的是这样一个基本问题：这种转变究竟如何发生，以及沿途可能存在哪些风险，特别是如果法定货币发行者选择反击对其货币垄断的挑战。

美国政府和其他西方政府会愿意适应新兴的比特币标准，还是会采取限制性措施来阻止法定货币的替代？如果比特币确实超越美元成为世界上使用最广泛的交易媒介，那么从美元到比特币的过渡是否会像从 Blockbuster Video 到 Netflix 的演变一样和平且良性？还是会像魏玛德国和大萧条那样充满暴力和破坏性？或者介于两者之间？

这些问题不仅仅具有理论意义。如果比特币要摆脱未来潜在的动荡时代，比特币社区将需要仔细思考如何使其能够适应未来的情况，以及如何最好地实现最和平、破坏性最小的经济转型，以再次建立在健全货币基础上的经济。

特别是，我们必须考虑到那些收入和财富低于富裕国家中位数的人的脆弱性——按照当前和未来的比特币价格，他们可能无法储蓄足够的钱来保护自己免受即将到来的经济挑战。 “保持贫穷也很有趣，”一些比特币支持者在社交媒体上反驳他们的怀疑者。但在真正的经济危机中，穷人不会有乐趣。基于法令的财政政策的失败将对那些最依赖政府支出来维持经济安全的人造成最大的伤害。在民主社会中，各个政治领域的民粹主义者将有强大的动机来激发非比特币持有者多数人对比特币持有者精英的不满情绪。

当然，很难准确预测美国政府将如何应对未来几十年假设的财政和货币崩溃。但可以按照对整个社会相对消极、中性或积极的方式对潜在情景进行广泛的分组。在本文中，我描述了三种这样的情景： 限制性情景，美国试图积极限制经济自由，以抑制美元和比特币之间的竞争；一种瘫痪的情况，党派、意识形态和特殊利益冲突使政府瘫痪，限制其改善美国财政状况或阻止比特币崛起的能力；以及一种慷慨的情景，即美国将比特币纳入其货币体系并恢复稳健的财政政策。我根据美国极有可能在 2044 年出现财政和货币危机来预测这些情景。

虽然这些情况也可能在其他西方国家发生，但我在这里重点关注美国，因为美元是当今世界的储备货币，因此美国政府对比特币的反应尤为重要。

即将到来的财政和货币危机

我们对美国的财政轨迹有足够的了解，可以得出这样的结论：如果联邦政府未能改变方向，到 2044 年，不仅有可能发生重大危机，而且很可能发生。 2024年，联邦债务利息在现代历史上首次超过国防支出。国会预算办公室 (CBO)——国家立法机构的官方、无党派财政记分员——预测，到 2044 年，公众持有的联邦债务将约为 84 万亿美元，即国内生产总值的 139%。这意味着 2024 年将增加 28 万亿美元，占 GDP 的 99%。[2]

CBO 的预测对该国 2044 年的财政状况做出了一些乐观的假设。在本出版物发布时的最新预测中，CBO 假设美国经济将永远以每年 3.6% 的强劲速度增长，美国政府到 2044 年，美国仍能以 3.6% 的优惠利率借款，而且国会不会通过任何导致财政状况恶化的法律（例如，在 COVID-19 大流行期间）。[3]

国会预算办公室了解其预测是乐观的。 2024 年 5 月，它发布了对几种替代经济情景将如何影响债务与 GDP 比率的分析。第一种情况是，利率每年比 CBO 的基准高出 5 个基点（0.05%），这将导致 2044 年债务达到 93 万亿美元，即 GDP 的 156%。另一种情况是，联邦税收收入和支出占 GDP 的比重继续保持在历史水平（例如，由于继续实施所谓的临时税收减免和支出计划），将产生2044年118万亿美元的债务，占GDP的203%。[4]

但综合多种因素可以清楚地看出，未来已经变得多么可怕。如果我们采用国会预算办公室的高利率情景，即利率每年增长5个基点，然后在此基础上逐步降低GDP增长率，使2044年的名义GDP增长率从3.6%降至2.8%，那么2044年的债务将达到156万亿美元，相当于GDP的288%。到2054年，债务将达到441万亿美元，占GDP的635%（见图1）。

国会预算办公室对联邦债务的预测非常乐观

（债务与 GDP 比率，CBO 基准与替代情景，%）

图 1. 美国债务与 GDP 比率：Alternative scenarios

在这种利率上升和经济增长放缓的情况下，到2044年，美国政府将支付6.9万亿美元的利息，占联邦税收收入的近一半。但正如我们不能假设未来二十年经济增长将保持高位一样，我们也不能假设对美国政府债务的需求将保持稳定。到了某个时候，美国就会耗尽其他人的钱。瑞士信贷估计，到 2022 年，全球家庭财富为 454 万亿美元，定义为扣除债务后的金融资产和房地产资产的价值。 [5]并非所有财富都可以借给美国。事实上，自 2008 年金融危机以来，外国和国际投资者持有的美国国债份额一直在稳步下降。 [6]在国债需求成比例下降的同时，国债供应却在稳步增加（见图 2）。[7]

外国人正在减少对美国的贷款

（2008年以来国债的持股比例）

图 2. 美国国债的所有权

在不受监管的债券市场中，需求下降和供应增加应该会导致债券价格下降，意味着利率上升。然而，美联储已干预国债市场，以确保利率保持在低于正常水平的水平。美联储通过凭空印制新美元并用它们购买大盘拒绝购买的国债来做到这一点。 [8]实际上，美联储认为货币通胀（即迅速增加流通中的美元数量）是比允许利率随着国家信用度下降而上升更可接受的结果。

这种情况是不可持续的。经济学家Paul Winfree使用国际货币基金组织研究人员开发的一种方法，[9]估计“联邦政府将在未来15年内开始耗尽财政空间，或者其承担额外债务以应对不利事件的能力”——也就是到2039年。他进一步指出，“利率和潜在的（GDP）增长是最重要的因素”，这将影响他的预测。

出于我们预演的目的，让我们假设美国将在 2044 年经历财政和货币失败，即一场以利率上升为特征的重大经济危机（由市场缺乏购买国债的兴趣引起）和高消费价格通胀（由快速货币通胀带来）。在这二十年的时间里，我们也想象一下比特币的价值逐渐增加，以至于以总市值衡量的比特币的流动性与美国国债具有竞争力。有竞争力的流动性很重要，因为这意味着政府和跨国银行等大型机构可以大规模购买比特币，而不会过度扰乱其价格。根据传统金融市场的行为，我估计当比特币的市值大约等于公众持有的联邦债务的五分之一时，比特币将达到与美国国债具有竞争流动性的状态。根据我对 2044 年联邦债务 156 万亿美元的估计，这相当于比特币市值约 31 万亿美元，相当于每枚比特币的价格为 150 万美元，大约是 2024 年上半年比特币峰值价格的 20 倍。

这绝不是一个不切实际的场景。从 2017 年 8 月到 2021 年 4 月，不到四年的时间，比特币升值了相当倍数。 [11]比特币此前曾在许多其他场合以类似倍数升值。[12]如果说有什么不同的话，那就是我对美国联邦债务增长的预测是保守的。那么，让我们进一步想象一下，到 2044 年，比特币将成为一种众所周知的主流资产。一个2008年满18岁的年轻人将在2044年庆祝他的54岁生日。到2044年，超过一半的美国人口将在他们的整个成年生活中与比特币共存。届时，包括借贷在内的强大的金融产品生态系统可能已经在比特币基础层上建立起来。最后，让我们推测在这种情况下，通货膨胀率已达到每年 50%。 （这个数字介于阿根廷和土耳其 2023 年超过 100% 的通货膨胀率和美国 1980 年近 15% 的通货膨胀率之间。）

2044年，在这种情况下，美国政府将陷入危机。美元快速贬值将导致国债需求突然下降，而且不会有明显的出路。如果国会采取极端的财政紧缩措施——例如削减福利和福利计划的支出——其成员可能会被赶下台。如果美联储提高利率足以维持投资者的需求——比如超过 30%——金融市场就会崩溃，信贷推动的经济也会崩溃，就像 1929 年那样。但如果美联储允许通胀进一步上升，它只会加速退出国债和美元。

在这种情况下，美国政府会如何应对？它会如何对待比特币？接下来，我考虑三种情况。首先，我考虑了一种限制性情景，即美国试图使用强制措施来阻止比特币作为美元的竞争对手。其次，我讨论了一种瘫痪的情况，即政治分歧和经济疲软使美国政府陷入瘫痪，使其无法采取支持或反对比特币的有意义的措施。最后，我考虑了一个慷慨的场景，即美国最终将美元的价值与比特币挂钩，恢复国家的财政和货币稳健性。 （见图 3。）

图 3. 美国的三种财政情景

1. 限制性情景

纵观历史，政府对货币贬值最常见的反应是强迫其公民使用并持有该货币，而不是更健全的替代品，这种现象称为金融抑制。政府还通常采取其他经济限制，例如价格管制、资本管制和没收性税收，以维持不健全的财政和货币政策。 [13]美国有可能（甚至很有可能）对即将到来的危机做出类似的反应。

价格控制

公元301年，罗马皇帝戴克里先（Diocletian）发布了《关于商品销售价格的敕令》（dictum de Pretiis Rerum venalim），试图解决罗马货币迪纳乌斯（denarius）长达500年的长期贬值所造成的通货膨胀问题。戴克里先的法令对1200多种商品和服务规定了价格上限这些包括工资、食物、衣服和运费。戴克里先没有将物价上涨归咎于罗马帝国的奢侈消费，而是归咎于“那些认为贪婪有某种义务的无原则和放荡的人……”在摧毁所有人的财富。

此类行为在历史上一直存在，直到现代。 1971 年，美国总统理查德·尼克松 (Richard Nixon) 针对美国黄金储备即将崩溃，单方面废除了美元与三十五盎司黄金的挂钩，并下令冻结“美国各地的所有价格和工资”90 天。 [16] 尼克松和戴克里先以及其间的许多其他统治者一样，并没有责怪政府为解决国家困境而采取的财政或货币政策，而不是“国际货币投机者”“一直在对美元发动全面战争”。 [17]

即使是主流经济学家也令人信服地表明，对商品和服务的价格控制不起作用。 [18]这是因为，如果生产商被迫亏本出售商品和服务，就会停止生产，从而导致短缺。但价格管制对政治家来说仍然是一个持续的诱惑，因为许多消费者认为价格管制将保护他们免受通货膨胀的影响（至少在短期内）。自 2008 年以来，美联储对经济历史学家詹姆斯·格兰特 (James Grant) 所说的“资本市场上最重要的价格”（即利率反映的货币价格）实施了越来越严厉的控制。 [19]如上所述，美联储可以通过充当公开市场上国债的主要买家和卖家来有效控制国债利率。 （当债券价格因买入多于卖出而上涨时，其价格所隐含的利率就会下降，反之亦然。）反过来，金融机构和消费者使用的利率很大程度上受到国债利率的影响，票据和票据。在 2008 年金融危机之前，美联储仅在一小部分短期国债上使用了这一权力。但后来，在主席本·伯南克的领导下，美联储在利用其权力控制整个经济的利率方面变得更加积极。 [20]

资本管制

价格管制只是政府控制货币危机的工具之一。另一个是资本管制，这阻碍了当地货币与另一种货币或储备资产的兑换。

1933 年，大萧条期间，富兰克林·德拉诺·罗斯福总统（俗称罗斯福）部署了一项第一次世界大战时期的法规，禁止美国人逃离美元而购买黄金。他的第 6102 号行政命令禁止美国人持有金币、金条和金券，并要求人们将黄金交给美国政府，以换取每金衡盎司 20.67 美元。 [21]九个月后，国会通过将每金衡盎司的价格更改为 35.00 美元来使美元贬值，有效地迫使美国人接受其储蓄立即贬值 41%，同时阻止他们通过使用更高的价值储存手段来逃避贬值。 [22]

资本管制远非历史遗迹。阿根廷历来禁止其公民每月将价值超过 200 美元的阿根廷比索兑换成美元，表面上是为了减缓比索价值的下跌。 [23]

主流经济学家越来越多地认为这些资本管制的现代例子是成功的。诞生于 1944 年布雷顿森林协定的国际货币基金组织长期以来一直表示反对资本管制，这主要是应美国的要求，因为美国从全球使用美元中受益。但到了 2022 年，国际货币基金组织修改了其对资本管制的“机构观点”，宣布资本管制是“管理……的适当工具”。 。 。以维护宏观经济和金融稳定的方式应对风险。”[25]

在我的 2044 年限制性情景中，美国利用资本管制来防止美国人逃离美元购买比特币。联邦政府可以通过多种方式实现这一目标：

• 宣布暂时但最终永久暂停美元与比特币的兑换，并强制将加密货币交易所中持有的所有比特币资产以固定汇率转换为美元。 （根据我预测的比特币流动性与国债具有竞争力的市场价格，每比特币大约为 150 万美元，但不能保证会按照市场利率进行强制转换。）

• 禁止美国管辖范围内的企业在其资产负债表上持有比特币并接受比特币作为付款。

• 通过迫使比特币交易所交易基金（ETF）以固定汇率将其持有的资产转换为美元来清算比特币。

• 要求比特币托管人以固定汇率向美国政府出售比特币。

• 要求那些自我托管比特币的人以固定汇率将其出售给政府。

• 引入央行数字货币来全面监控所有美元交易，并确保没有任何交易被用来购买比特币。

美国政府不太可能成功执行所有这些战略。特别是，美国将无法强迫所有自我托管比特币的人交出私钥。但许多守法公民可能会遵守这样的指令。然而，这对政府来说将是一场代价高昂的胜利：实施资本管制将导致人们对美元的信心进一步下降，而美国政府购买美国公民和居民托管的所有比特币的成本可能会超过10万亿美元，进一步削弱美国财政状况。尽管如此，政府在限制性情况下会得出结论，这些是最不坏的选择。

没收税

美国政府还可以利用税收政策来限制比特币的使用，从而限制其采用。

在一个比特币相当于 150 万美元的世界中，美国的许多最富有的人将成为比特币的早期采用者。科技企业家 Balaji Srinivasan 估计，按照每比特币 100 万美元的价格，比特币亿万富翁的数量将开始超过法定亿万富翁的数量。 [26]然而，这并不意味着比特币所有者之间的财富分配将比当今法定货币所有者之间的财富分配更加平等。

所有比特币地址中，只有不到 2% 的地址包含 1 个以上的比特币，不到 0.3% 的地址包含 10 个以上的比特币。前 0.3% 的地址拥有现有比特币总量的 82% 以上。[27] （见图 4。）鉴于许多人控制着多个钱包，甚至考虑到一些最大的比特币地址属于加密货币交易所，这些数字可能低估了比特币财富集中度。与美国的法定财富分配相比，它们的表现较差； 2019 年，前 1% 的人仅持有美国所有法定财富的 34%。 [28]

如果比特币所有权在 2044 年仍然保持类似的分布，那些被这场货币革命留下的人——包括上一个时代被剥夺权利的精英——将不会悄然消失。许多人会谴责反美投机者推动的比特币财富不平等，并寻求制定限制比特币所有者经济权力的政策。

图 4. 比特币所有权分布

2021 年，有传言称，财政部长珍妮特·耶伦向总统乔·拜登提议对加密货币资本利得征收 80% 的税，这比目前 23.8% 的最高长期资本利得税率大幅提高。 [29] 2022 年，拜登总统根据马萨诸塞州参议员伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 的提议，建议对未实现的资本利得征税，即持有人尚未出售的资产的账面价值增加。 [30]这将是前所未有的举措，因为它将要求人们为他们尚未实现的收入纳税。

长期以来，人们一直认为对未实现的资本利得征税违反了美国宪法，因为未实现的资本利得不符合收入的法律定义，而宪法第一条要求非所得税必须按照各州各自的人口比例征收。 [31]最近最高法院审理的一个案件是摩尔诉。美国给予法院机会就该问题阐明其立场；它拒绝这样做。[32]因此，未来的国会在未来最高法院的支持下，极有可能同意对未实现的资本收益，特别是加密货币收益征税。

此外，不喜欢现有最高法院的宪法解释的总统政府可以简单地挤满法院以确保做出更有利的裁决。罗斯福政府在 20 世纪 30 年代威胁要这样做。当时保守的最高法院通常裁定罗斯福的经济干预政策违反宪法。 1937 年，罗斯福做出回应，威胁要在现有的 9 名最高法院法官的基础上任命 6 名新法官。虽然他最终被迫撤回他的法庭填充提案，但最高法院受到了充分的恐吓，并开始快速批准新政立法。 [33]

美国税收政策的一个独特之处是，居住在国外的美国公民仍然需要缴纳美国所得税和资本利得税，以及他们在居住国缴纳的税款。 （在所有其他发达经济体中，外籍人士根据居住地点只需缴纳一次税款。例如，在比利时生活和工作的法国国民缴纳比利时税率，而不是法国税率，而在比利时的美国人则同时缴纳比利时和美国税率税。）这对居住在国外的美国人放弃美国公民身份产生了不正当的激励。每年都有几千名美国人这样做。然而，他们必须首先获得美国驻外国大使馆的批准，并对所有未实现的资本利得纳税。在美国财政部缺乏收入的限制性情况下，很容易想象政府会暂停美国人放弃公民身份的能力，以确保外籍人士的收入无论居住在哪里仍然要纳税。

右翼的财政限制

虽然上述许多限制性政策是由隶属民主党的政客提出的，但到 2044 年，共和党官员和代表可能同样愿意加剧民粹主义对比特币精英的不满。美国已经成为美国和欧洲知识分子发起的一场声势浩大的运动的发源地，他们正在建立一种被广泛称为国家保守主义的新意识形态，其中以国家利益的名义压制个人权利是可以接受的。 [34]例如，一些国家的保守派主张保护美元免受比特币侵害的货币和税收政策，甚至不惜牺牲个人财产权。 [35]

2001 年 9 月 11 日恐怖袭击发生几周后，美国爱国者法案以压倒性的两党国会多数通过。该法案由共和党总统乔治·W·布什签署成为法律，其中包括旨在打击资助国际恐怖主义和犯罪活动的众多条款。特别是加强反洗钱和了解你的客户规则，以及外国银行账户持有人的报告要求。[36]

《爱国者法案》可能有助于降低针对美国的恐怖主义风险，但它是以经济自由的巨大代价实现的，特别是对于美国侨民和其他因个人或商业原因使用非美国银行账户的人而言。正如罗斯福利用第一次世界大战的法律没收美国人持有的黄金一样，到 2044 年，任何一方的限制性政府都会发现《爱国者法案》的许多工具对于压制比特币的所有权和使用很有用。

美国过高特权的终结

比特币的设计具有非常强的弹性；尽管各国政府对其使用采取了限制措施，但其去中心化网络可能会继续良好运行。

如果我们假设世界上一半的比特币由美国人拥有，并进一步假设 80% 的美国比特币由早期采用者和其他大持有者持有，那么这 80% 的大部分很可能已经通过自我托管受到保护，免遭没收和离岸应急计划。资本管制和限制可能会导致美国机构比特币交易量崩溃，但大部分交易量可能会转移到去中心化交易所或美国以外限制较少的司法管辖区。

2044年美国的财政失败必然伴随着美国军事力量的削弱，因为这种力量是建立在巨额赤字资助的国防开支的基础上的。因此，到2044年，美国政府将无法像今天那样将其经济意志强加于其他国家。新加坡和萨尔瓦多等较小的国家可以选择欢迎美国拒绝的基于比特币的资本。 [38]当然，基于比特币的财富大规模离开美国将使美国变得更加贫穷，并进一步降低美国政府为其支出义务提供资金的能力。

此外，美国对比特币效用的限制不足以让外国投资者相信美国国债值得持有。美国政府提高美国债券投资吸引力的主要方式是美联储大幅提高利率，因为更高的利率相当于国债收益率更高。但这反过来又会提高联邦债务融资成本，加速美国财政危机。

最终，外国投资者可能会要求美国以比特币或以比特币支持的外币计价其债券，作为进一步投资的先决条件。这一重大变化将结束法国前财政部长兼总统瓦莱里·吉斯卡·德斯坦所称的美国过高的特权：美国长期以来以本国货币借款的能力，这使得美国能够通过减少债务来降低其债务价值。[39]

如果美国债券以比特币计价